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巴菲特替保险背书 涉险巨鳄大玩资本戏法

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时间:2013年05月13日 来源:互联网 网络评分:

巴菲特美国时间5月4日在伯克希尔股东大会上高调唱多保险股。他表示,目前是进入新保险业务领域的时机,伯克希尔今后会成为全球商业保险领域一个非常重要的角色,这一领域的利润可能高达数十亿美元。

就在“股神”给保险股“背书”前后,国际保险巨头法国安盛耗资近40亿元人民币高溢价收购天平车险50%股权,天平车险由此成为财险业首例“中转合”公司,资本大鳄刘益谦等因此赚得盆满钵满。

此前,外资保险巨头在中国长期“水土不服”,有不少选择淡出。今年4月,汇丰人寿在上海解散代理人渠道的余波还未消散。而民营股东对保险公司单一持股20%的上限已取消,刘益谦等资本巨鳄为何选择退出?在保险市场增速下滑的背景下,进进出出的巨资“涉险”资金身后,他们的真实意图是什么?财务投资、战略投资、资本运作……

刘益谦的资本“戏法”

“安盛集团花费将近40亿元收购天平保险50%股权,每股9.25元,其中20亿元增资天平保险,另外19亿多元收购天平有关老股东的部分股权。”新理益集团有限公司董事长刘益谦对中国证券报记者说,“这样天平保险既能扩大增量资金,也给部分老股东提供退出通道,可以说是一举两得。”

尽管在各自的财险和寿险领域,资本大鳄刘益谦旗下保险公司业绩表现并不是特别出色,但其资本运作从没停止过,复制巴菲特“产业+保险+投资”的业务模式的尝试也一直没有停止过。

刘益谦持有新理益集团91.8%的股份,新理益集团又持有天茂集团23.78%的股权。向法国安盛保险集团出售股份之前,天茂集团持有天平车险20%股份。据此,刘益谦仅凭借约4%的股权就掌控了天平保险。这是一个高达25倍杠杆的控股链。此外,刘益谦实际控制国华人寿,至今仍是国华人寿的法人代表。国华人寿年报显示,2012年国华人寿亏损达3.43亿元,已比2011年度3.96亿元的亏损有所收窄。

与国华人寿不同,在有数据可查的6年多时间里,天平车险均实现盈利。2012年,天平车险实现净利润1.45亿元,2011年盈利2.53亿元,2010年盈利1.80亿元,2009年盈利1.40亿元。公开数据显示,早在2007年天平车险就已经盈利;当年天平车险保费收入11.73亿元,比2006年的4.15亿元增加182.7%,实现净利润1137万元。

而且,刘益谦一直都没有停止对国华人寿和天平车险的资本运作。去年9月,刘益谦实际控制下的天茂集团发布公告称,为改善公司财务状况,降低运营风险,将以1.8元/股的价格出售国华人寿7%的股权给国华人寿第六大股东海南凯益实业有限公司。转让价款总计为1.89亿元。通过此项转让,天茂集团2012年扭转了上年亏损1.01亿元的局面,盈利1182万元,从而避免了被ST的命运。

刘益谦也一直在推动天平车险的运作上市。2009年天平车险与国泰君安签署《股票发行上市辅导协议》,并在上海证监局办理了辅导备案登记手续。之后,多次传出天平车险上市的消息,但最后都是不了了之。

由于上市之路一时难以成行,刘益谦选择把天平车险溢价出售。一直盈利且属于财险公司的天平车险显然要比国华人寿更好脱手。今年5月3日,天茂集团发布公告称,已将天平车险7.57%的股份以9.25元/股的价格转让给法国安盛集团(AXA)的全资子公司,转让价款总计为4.4亿元。天茂集团预计将实现投资收益约2.94亿元。他无疑把天平卖了个好价钱。法国安盛集团为收购天平车险50%股份支付了约19亿元现金和折合人民币约20亿元的原安盛保险上海分公司的股份。据悉,在确定牵手安盛之前,巴菲特旗下的GEICO、美国利宝、瑞士苏黎世等欧美大的保险公司均曾与天平进行了较深入的谈判,并开出了报价。

“引进外资和IPO并不冲突,安盛的入股价还远远高于IPO的估值。”刘益谦说,“做大做强企业不一定非走IPO独木桥,需求并购战略合作也是很好的选择。”

亏本买卖?外资保险加快布局

5月8日,保监会网站公布,法国安盛旗下的丰泰保险(亚洲)上海分公司改建为独资子公司安盛保险获批。这意味着安盛集团离完成收购天平保险50%的股权又近了一步。

法国安盛此次收购分为两步走:首先是安盛耗资19.14亿元收购天平保险现有股东所持有的2.069亿股,约占天平保险现有股份的32.84%;随后再将旗下的丰泰保险(亚洲)有限公司上海分公司改建为安盛上海。在安盛上海改建完成且通过增资使其净资产达到人民币20亿元后,注入天平保险,总计使其在天平车险的持股数达到50%。

“作为重要资本运作,这可能并非简单的收购行为,从某种程度上来说,可以看作安盛集团重新布局中国财险市场的重要棋子。”一位保险界资深研究员说,“也许他们看到了我们没有看到的投资机会,也许他们是着眼于10年后的市场情况。但这些人物的资本运作并非都能达到其最初设想的目的。”

法国安盛为全球最大的保险集团之一,业务主要集中在欧洲、北美和亚太地区。根据《财富》杂志2012年7月全球500强排名,法国安盛集团以1427.1亿美元的营业收入和60.1亿美元的利润,名列第25位。法国安盛一直热衷于通过并购来迅速占领市场,近二三十年来,其在全球市场进行了多次并购交易。安盛集团在中国很早就开始布局,但很显然,其在中国并没有找到太好的感觉。

2006年,安盛集团收购了瑞士信贷集团旗下的丰泰保险,从而全盘接手丰泰在中国的财产险分公司及其在泰康人寿的股权。不过,收购之后,丰泰保险在中国的保险业务依然不尽如人意。公开信息显示,从2009—2011年丰泰保险(亚洲)有限公司上海分公司均出现了亏损,其三年总净亏损达3500多万元人民币。

金盛人寿成立于1999年,法国安盛与五矿集团分别持有51%和49%,是保监会成立后批准的首家寿险公司,一直是我国唯一外资持股超过50%的寿险公司。但在成立的10多年中,金盛人寿只在2007年实现了盈利,其余年份皆出现了不同程度的亏损。2012年7月6日,工行以60%的股权正式入主金盛人寿,并将其改为“工银安盛”,而安盛与五矿则分别持有27.5%与12.5%的股权。

在金盛人寿易主后,安盛一直在中国寻找新的并购目标。资深保险研究员认为,尽管在不少人看来,法国安盛共拿出近40亿元来收购天平车险已属大手笔操作,但这对于安盛集团来说也算不了什么,“就好像平安集团最近花了24亿元买下英国伦敦地标性建筑劳合社大楼一样,没什么大惊小怪的。对于安盛而言,他就是花一点钱在财险经营中占据更有利的位置。”该人士说。

但从另一方面来看,经过十多年的高速增长以后,中国保险业增长正在减速。光大永明人寿董事长解植春在其最近发表的著名“万言书”中毫不讳言:保险公司的经营是极度困难的。许多公司连续十年多的亏损,而且不是个别现象。行业普遍面临着偿付能力不足的巨大压力,这种现象不是一两家公司,是超过一半以上的公司的行业普遍现象。

“什么样的行业能够连续三年在整个行业中有一半左右的公司都处在亏损的境地?……按照现在的保险产品定价结构,一个新公司不可能按照正常的行业经营规律来实现盈利。在这些产品中,成本费用的假设在实际中都是刚性的、超支的、实实在在发生的;客户利益保障是有弹性的、不确定的;公司股东收益也是不确定的,最终结果是确定的,就是产品亏损、客户受损、公司亏损。”解植春直言。

他认为,寿险行业是对资本需求很大的行业,从目前看,也是金融业中长期资本回报率比较低的行业。单从保险行业内部讲,由于财险行业自身仍然存在一定的承保利润,财险对于资本的吸引力比寿险要高得多,这也从反面说明了为什么财险还能保证一个相对好的增长率,而一些外资寿险公司都把股权在产权交易所交易挂牌了。

前有德国安联保险集团进入中国7年还仍在亏损,后有汇丰控股减持中国平安股份。而汇丰人寿解散其上海的代理人渠道更是引发慌乱……实际上,已披露2012年年报的约60家寿险公司中,除2012年新开业的公司外,有36家出现亏损;56家财险公司中,有19家出现亏损,只有37家实现盈利。也就是说,有一半左右的保险公司都是亏损的。

“伯克希尔”模式能否复制

虽然有近半数的保险公司亏损累累,但各种资本仍然如“飞蛾投火”一般涌入。除了外资,民营资本对保险业的喜好也是毋庸置疑的,如万向集团旗下有民生保险,明天系旗下则有华夏人寿、天安保险和生命人寿等。

2010年1月13日,郭广昌旗下的复星国际与美国保德信金融集团在北京举行战略合作的签约仪式。2012年11月,复星保德信人寿正式开业。此前,复星集团已入股永安财险。

对此,券商资深保险业研究员表示,组建保险公司最直接的效果之一就是,保险公司能为股东带来充足的现金流,而且保险资金的投资范围及其广泛。

复兴集团的掌门人郭广昌就一直大力倡导巴菲特的“产业+保险+投资”的“伯克希尔”模式。该模式堪称成功利用保险公司现金流的成功典范。

研究表明,巴菲特投资资金的来源,保险浮存金是一个重要渠道。他旗下的伯克希尔公司2012年财报显示其总收益为241亿美元,尽管保险业务仅贡献了16亿美元的承保利润,却为公司提供了730亿美元的浮存金进行投资。所谓保险浮存金是指保户向保险公司交纳的保费,保险公司在提存一定比例的近期理赔或支付金额后,剩余款项可用以投资。

巴菲特运用的浮存金主要由旗下的三家保险公司供给。其中伯克希尔-哈萨维再保险公司为巴菲特提供了规模最大的保险浮存金。这家公司自1985年始,一直提供着超过340亿美元规模浮存金;而巴菲特以并购方式纳入麾下的全美最大的财产再保险公司General Re,以及北美第四大汽车保险公司GEICO,也在发挥着相同的功效。

复星国际在今年3月27日举行的业绩发布会上透露,公司保险业务的可投资资产已达到120亿元,其中包括89亿元人民币及5亿美金。

而刘益谦钟情保险,外界猜测其看中的是保险公司突出的现金流资源,其实际也通过保险平台进行其他的资本运作。从去年11月以来,刘益谦通过国华人寿和天平汽车保险两家公司成功参与包括怡亚通、金洲管道、保龄宝、民丰特纸、莱宝高科、包钢股份、国金证券等7家公司的股票非公开发行,投资超过10亿元。

但是,除了为股东提供资本运作的空间之外,这些保险公司目前并未给股东带来盈利。2012年,上文提到的民生保险、永安财险、复星保德信人寿、华夏人寿、天安保险和生命人寿中,仅永安财险、民生人寿、天安保险等几家实现盈利。

颇为有趣的一个细节是,在伯克希尔股东大会上,当谈到新兴市场的投资机会时巴菲特表示,“当你听到某个人在谈论一些概念时,比如投资一个个国家的主意时,很可能的情况是,他们更擅长于卖,而不是投资。”如果把巴菲特的这个论断用在他对保险股的评论上,那会怎样?

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